回歸A股僅聞其聲的騰訊控股(0700.HK)，卻在香港市場(chǎng)提前“異動(dòng)”。

　　來(lái)自港交所權(quán)益資料披露，5月26日，騰訊董事局主席馬化騰減持30萬(wàn)公司股票，以每股平均價(jià)67.24港元計(jì)算，馬此次套現(xiàn)超過(guò)2017.2萬(wàn)港元，其持股量由之前的12.71%微降至12.70%。

　　值得關(guān)注的是，這是短短不到半個(gè)月，騰訊的第三位高管減持套現(xiàn)。5月15日、16日兩天，騰訊首席技術(shù)官兼執(zhí)行董事張志東兩度拋售共計(jì)150萬(wàn)股公司股票，減持比例達(dá)0.03%，套現(xiàn)逾1億港元。緊隨其后的是騰訊總裁劉熾平，分別于5月22、23日兩度拋售共計(jì)35萬(wàn)股公司股票，套現(xiàn)超過(guò)2200萬(wàn)港元。由此推算，三位高管累計(jì)套現(xiàn)達(dá)1.4億港元。

　　這是騰訊近年少見(jiàn)的大規(guī)模集中套現(xiàn)，自2007年下半年騰訊股價(jià)越過(guò)50港元高位后，其高管每次減持一般也僅在數(shù)萬(wàn)股左右。

　　對(duì)騰訊高管的集中套現(xiàn)之舉，市場(chǎng)頗為一致的看法是，騰訊股價(jià)已到一個(gè)階段性高位——截至6月3日收盤(pán)，騰訊股價(jià)報(bào)收于71港元，直逼其上市以來(lái)的最高價(jià)72.8港元，其市盈率已過(guò)80倍。

　　“高管減持純屬個(gè)人行為，與公司戰(zhàn)略無(wú)關(guān)�！�6月3日，騰訊公司證券部門(mén)人士對(duì)此如是回應(yīng)。對(duì)于“高管集中減持是否意味著對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的判斷”的疑問(wèn)，對(duì)方表示“不便評(píng)論”。

　　與此相應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)上，騰訊自5月下旬成交量大增。5月30日，依據(jù)香港聯(lián)交所有關(guān)規(guī)定，騰訊履行公告稱，“并不知悉導(dǎo)致成交量上升的任何原因�！�

　　階段性拐點(diǎn)？

　　高管“集中”減持的一個(gè)大背景是，5月9日，香港恒生指數(shù)公司宣布將騰訊控股納入恒生成分股，消息宣布的第二個(gè)交易日，騰訊股價(jià)即大漲8%，報(bào)收于62.65港元。

　　由此，騰訊的股價(jià)在經(jīng)歷階段性回落之后，開(kāi)始攀升。5月14日，騰訊發(fā)布今年一季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣5.344億元，同比增長(zhǎng)84.2%，這進(jìn)一步刺激了其股價(jià)飆漲。僅半月時(shí)間，騰訊股價(jià)漲幅超過(guò)23%。

　　與此相應(yīng)，瑞信、高盛、花旗等多家投行紛紛給出了維持騰訊增持的評(píng)級(jí)，但就在市場(chǎng)一致唱多之際，由張志東開(kāi)始，騰訊三位高管開(kāi)始相繼減持。

　　是這些創(chuàng)業(yè)元老和高管們認(rèn)為公司價(jià)值已被充分體現(xiàn)？還是對(duì)騰訊未來(lái)能否保持持續(xù)高增長(zhǎng)有所擔(dān)憂？高管減持背后，市場(chǎng)疑問(wèn)接踵而來(lái)。

　　“我個(gè)人看來(lái)，這應(yīng)該是一次普通的個(gè)人套現(xiàn)行為�！�6月2日，摩根大通互聯(lián)網(wǎng)分析師韋迪對(duì)記者表示，這與騰訊未來(lái)的成長(zhǎng)性沒(méi)有必然關(guān)系。但對(duì)于騰訊目前已過(guò)80倍市盈率是否過(guò)高的疑問(wèn)？他拒絕對(duì)此評(píng)論。

　　與此相對(duì)，市場(chǎng)上還有另一種頗具代表性的聲音。6月2日，易觀國(guó)際CEO于揚(yáng)接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，經(jīng)歷業(yè)務(wù)板塊輪動(dòng)式推出后的騰訊，其發(fā)展已經(jīng)面臨一個(gè)階段性的拐點(diǎn)，“在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)井噴式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”。

　　這或許是在市場(chǎng)對(duì)騰訊高管“集中”減持動(dòng)機(jī)的猜想中，一個(gè)更符合邏輯的解釋。畢竟，如此高密度的套現(xiàn)，在騰訊上市以來(lái)實(shí)為罕見(jiàn)。

　　在于揚(yáng)看來(lái)，支撐騰訊過(guò)往業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)的，正是其新業(yè)務(wù)板塊的輪動(dòng)運(yùn)作模式。從即時(shí)通訊到移動(dòng)增值，從QQ社區(qū)到網(wǎng)絡(luò)游戲，從搜索引擎到電子商務(wù)，每一次新業(yè)務(wù)的推出都會(huì)拉動(dòng)騰訊股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。與騰訊相似，在納斯達(dá)克上市的百度(NASDAQ:BIDU)也正是在這樣的業(yè)務(wù)板塊輪動(dòng)中，實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的節(jié)節(jié)增長(zhǎng)。

　　這期間，騰訊最具標(biāo)志性的板塊輪動(dòng)發(fā)生在2004年到2005年之間。2004年，騰訊主要的收入業(yè)務(wù)板塊來(lái)自移動(dòng)增值服務(wù)，達(dá)6.411億人民幣，占總收入的56.1%。就在此時(shí)，騰訊全面發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)，沿襲這樣的戰(zhàn)略脈絡(luò)，截至2005年，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入達(dá)7.867億元，占總收入的55%。時(shí)至今日，該業(yè)務(wù)已成為騰訊最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　于揚(yáng)認(rèn)為，隨著目前騰訊在全互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的布局基本完成，這種依靠推出新的業(yè)務(wù)板塊，來(lái)支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的模式將告一段落。花旗亦在一份研究報(bào)告中表示，“騰訊在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)中，若缺乏新品推出和增強(qiáng)型服務(wù)，可能導(dǎo)致未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的放緩�！�

　　尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　顯然，騰訊需要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)維持這駕高速行駛的戰(zhàn)車(chē)。

　　“騰訊下一步將展開(kāi)業(yè)務(wù)的深耕運(yùn)作，深度挖掘各既有業(yè)務(wù)板塊的潛力�！庇趽P(yáng)認(rèn)為，這是全業(yè)務(wù)布局鋪開(kāi)之后，騰訊在未來(lái)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的著力點(diǎn)。

　　從騰訊的收入構(gòu)成來(lái)看，在最大的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)中，IM和社區(qū)業(yè)務(wù)為其主要的利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)騰訊2008年一季度報(bào)告，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)第1季度9.987億元的營(yíng)收中，IM和社區(qū)業(yè)務(wù)收入占6.074億元。

　　由此來(lái)看，IM和社區(qū)業(yè)務(wù)收入是騰訊最主要的收入來(lái)源。事實(shí)上，變化卻在悄然發(fā)生。

　　“雖然目前社區(qū)增值服務(wù)是騰訊最主要的收入來(lái)源，但其增速已不及另一項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)——網(wǎng)游。”易觀國(guó)際分析師易飛凡說(shuō)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到了3.93億元，環(huán)比上季度增長(zhǎng)38.9%，高于IM和社區(qū)業(yè)務(wù)30.3%的環(huán)比增速。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)也認(rèn)為，“網(wǎng)游業(yè)務(wù)將是騰訊維持高速增長(zhǎng)，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間最重要的業(yè)務(wù)板塊�！�

　　不過(guò)，在騰訊過(guò)往的網(wǎng)游業(yè)務(wù)中，休閑性的平臺(tái)游戲尚占絕大部分比重。一份報(bào)告顯示，騰訊的游戲收入主要來(lái)源于平臺(tái)游戲，占65%左右，MMOG(大型多人在線游戲)占25%左右，MOG(多人在線游戲)約10%。

　　“實(shí)際上，幾種類(lèi)型的網(wǎng)游中，平臺(tái)游戲的付費(fèi)率最低。因此，騰訊網(wǎng)游收入的貢獻(xiàn)，很來(lái)程度上是以其龐大的QQ黏性用戶基數(shù)作為支撐。”有研究人士分析。此外，盡管2007年騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲收入為7.93億元，排名第六，“如單就游戲本身而言，騰訊旗下的產(chǎn)品均屬平平”。

　　“如何進(jìn)一步提高網(wǎng)游運(yùn)用能力，應(yīng)該是騰訊深耕互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)的著力點(diǎn)。其重點(diǎn)將放在MMOG游戲上�！币罪w凡分析。

　　事實(shí)上，種種跡象表明，騰訊已悄然啟動(dòng)網(wǎng)游的深耕運(yùn)動(dòng)。在5月14日的股東大會(huì)上，馬化騰公開(kāi)表示，未來(lái)騰訊將在亞洲并購(gòu)網(wǎng)游的研發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商。

　　近日，有消息稱騰訊正醞釀采取電影營(yíng)銷(xiāo)的方式推廣網(wǎng)游，首個(gè)項(xiàng)目即是投資拍攝以旗下代理游戲《尋仙》為題材的電影。

　　5月22日，騰訊宣布將在成都投資5.5億元建設(shè)研發(fā)中心、信息處理與客服中心。記者獲悉，此番選擇成都在很大程度上，是看中當(dāng)?shù)剀浖瞬啪奂膬?yōu)勢(shì)，而其中有相當(dāng)部分的業(yè)務(wù)將是網(wǎng)游產(chǎn)品的研發(fā)。